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日圓還會再貶嗎?3重點看懂安倍經濟學的成效
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已故日本前首相安倍晉三的經濟政策「安倍三箭」對日本經濟發揮了什麼作用,又留下哪些遺憾?弱勢日圓下,日圓資產的春天不遠了嗎?

日本前首相安倍晉三日前不幸遇刺身亡,這個悲劇震驚全球。同時,也勾起大家的回憶,再次熱烈討論有安倍三箭之稱的安倍經濟學。安倍經濟學對日本帶來的影響,以及它為什麼未竟全功?

所謂安倍三箭,是指他在2012年第二度就任日本首相後,推出的振興經濟措施,主要內容包括3大面向:

第1箭,超寬鬆貨幣政策
第2箭,擴大財政支出與企業減稅
第3箭,經濟的結構性改革

在安倍三箭的推動下,沉疴已久的日本經濟一度起死回生,日經225指數在他任內(2012年~2020年),一度來到2萬4,000點以上,這是自1990年代日本泡沫經濟破滅後的最高點。比他剛上任的2012年12月,當時日經225指數大約在9,200點上下,漲幅達到1.6倍。

股市漲這麼多,當然股民很開心,不過,跟台灣民眾很不一樣的是,台灣股市散戶眾多,日本民眾投入股市卻是相對少數,因此安倍的經濟策略,也遭受不少反對的意見的批評,在他之前主政的是日本民主黨,民主黨當時所採取的強勢日圓政策,安倍上任前,日圓一度升值到1美元兌76日圓,由於安倍採取的寬鬆貨幣,造成日圓兌美元大幅貶值,一度貶破125日圓,貶值幅度將近4成。

日圓大貶,對於以出口導向的日本大企業、大商社來說,這是一大利多,所以帶動日股大漲。但對內需型的中小企業,以及一般消費者來說,日圓貶值加重了進口物價的上漲,特別是油價、電價,以及各種以美元計價的原物料,帶動了民生用品價格全面上揚。也因此引來不少小市民的批評,但經濟政策不可能是完美的,總是有人受益、有人受損,政策制定者,總是不得不選擇一個對國家相對來說,利益較高的決策。

我們可以來一一看一下安倍三箭的細節:

第1箭》超寬鬆貨幣政策

透過日本央行大規模量化寬鬆、擴表,達到超低利率與2年內達成通膨目標2%。其實大家聽到這個寬鬆套路,應該覺得很熟悉,沒錯,這一招正是跟美國學的,因為日本在泡沫經濟破滅後,早就實施低利率救經濟,不過當時全球央行沒有人敢做到非常極端,所以日本做起來也扭扭捏捏,還飽受許多經濟學家批評。直到美國聯準會,為了救2008年金融海嘯,搞出超大的降息跟擴表動作之後,日本真是驚呆了,沒想到寬鬆貨幣可以這樣搞,而且美國還真的靠這招救起了經濟。

於是,日本安倍政府放大膽,在2012年也學美國玩起這一招,在資金浮濫下,刺激日股漲得很快,但實體經濟的復甦只是稍有改善,但持續力量不足,我們可以從圖中看到,日本經濟在2013年,日本GDP年增率一度來到3%以上,但持續時間不長,在2014年又一度落入負成長,之後雖然再恢復增長,但成長力量愈來愈弱,寬鬆貨幣固然推高了資產價格,但沒有讓多數人恢復消費信心,以致於經濟成長力道無法持續,因為民間消費占日本GDP大約55%上下,民間消費不振導致經濟無法強勁復甦,而民間消費不振的關鍵在於,日本的振興經濟政策,經常充滿矛盾,自我抵銷。

第2箭》擴大財政支出與企業減稅

內容包括提出20兆2,000億日圓的「緊急經濟刺激方案」,推動經濟成長,除了靠民間消費與投資,另外一隻腳就是政府的消費與投資,所以擴大國家財政支出,幾乎是多數國家在景氣低迷時會採取的策略,但也因為這個策略種下安倍經濟學的敗筆。

當日本經濟復甦還沒有站穩腳步,安倍政府就在2014年4月推動調高消費稅,從5%到8%。台灣民眾很常去日本旅遊,對日本消費稅應該不陌生,這是外加的稅,買同樣的東西,調稅後,價格立刻漲3%。想當然,消費者一定會趁著沒加稅之前,趕快多買一點,然後消費稅2014年4月上路,日本GDP在2014年第2季的季增年率暴跌7.5%,自此,日本經濟動能就裹足不前,不管股市多火熱,民間消費就是低迷不振,2014年之後,直到安倍下台,日本民間消費額都沒有再回到2013年底跟2014年第1季的高點。

這一點真的跟美國救經濟的狀況很不同,美國靠寬鬆貨幣帶動股、房兩市,消費者在資產增值後,產生財富效應,就是感覺變有錢了,所以要去花一下,享樂一下,然後資產膨脹帶動消費膨脹,進而帶動企業投資與經濟持續增長,而聯準會就盯著,看一下資產泡沫與超額消費的狀況是不是太嚴重,適時控制一下。而日本就是被財政紀律卡死,其實,你都已經為了救經濟不守貨幣紀律,卻急急忙忙要去守財政紀律,本身就充斥著政策上的自相矛盾。

日本在2016年引入負利率政策,因為歐洲已經在做了,日本10年期國債也跌入負的殖利率,讓他的貨幣政策從寬鬆到更寬鬆,但是,安倍政府卻在2019年10月,把消費稅再從8%調高到10%。前面的同樣矛盾,再玩一次。

第3箭》構造改革的經濟政策

這個做法是推動企業改造、增加女性就業、允許更多移民進入勞動市場。透過推動民間投資,達成日本人均國民所得10年內每年成長3%以上。日本人均GDP增長的變化,從2012年到2020年,只有一年達到成長2.2%的水準,其他都在2%以下,2019年甚至負成長。由於薪資增長停滯,加上日圓貶值的影響,如果以美元計價的日本人均GDP,近年更是一年不如一年,在2012年時,是4萬9,145美元,是因為日本官方當時推強勢日圓政策,前面我們有提到,2012年日圓當時一度升值到76日圓兌一美元。到了2021年,日圓弱勢,以美元計價的日本人均GDP反而降至為3萬9,285美元。

如果用購買力平價計算,日本因為長期有通縮危機,日本人均GDP才有往上小幅增長的趨勢,但這意味著,日本國民只能在國內消費有購買力優勢,一旦出了國,就會發現自己變窮了。如果日本人來台灣吃一碗日本品牌的拉麵或迴轉壽司,可能會驚訝的發現,比在日本吃還貴!

不過平心而論,安倍三箭都有打中日本經濟的病灶,但卻未竟全功,好的政策是一回事,能不能執行到位,又是另一回事,這當中牽涉到複雜的政治角力,日本政黨林立,就算是最大的自民黨,內部也是派系眾多,人多嘴雜,經濟政策向來又是10個經濟學家會有11種意見,當政策要方方面面取得平衡,最終的執行成效都會打折扣。

我們就以強勢日圓跟弱勢日圓為例,日本曾經想學美國玩強勢美元,但說實話,以近50年的國際政經局勢,能夠配合國內經濟需求,把強勢貨幣跟弱勢貨幣玩得風生水起,成功化解國內經濟困局的國家,目前只有美國能做到。當美國在操作強勢美元或弱勢美元時,是以鄰為壑,讓全球一起分擔它的經濟難題,這背後,是因為美國有全球最強大的政治、軍事跟經濟實力才能辦到。

當美元一升息、美元資產升值,全球資金爭相湧入,因為美元提供高收益,美元國債又是全世界最接近無風險的資產。但日圓如果升值過大,投資人反而會害怕日本企業的經營與獲利將受到傷害,因為日本的大企業大多是出口產業,日股更是會在強勢日圓下低迷不振。反而是在弱勢日圓下,比較容易吸引國際資金湧入購買日圓資產,因為日本仍是全球重要的經濟體,日圓下檔有撐,但日股與日本大企業卻能受惠。當日圓強勢,日股就疲軟;反之,當日圓走弱,日股就轉強。

只要日本經濟復甦了,不可能一直玩弱勢日圓,長期來說,幣值還是會反映經濟國力,但日本經濟一直還沒有等到持續性的復甦到來,就算這一天來了,日圓可以從弱勢日圓,回升到均衡價格。

不過日圓經過這一波的弱勢走勢,7月12日也已經來到137日圓的歷史相對低檔,距離日圓先生神原英資所說的150日圓超低匯率水準相去不遠,下行空間已不大,但相對於其它亞幣,包括新台幣在內,因為彼此是出口競爭關係,所以即便日圓兌美元再往下貶一些,跟台幣的強弱關係也差不多接近底部了。在弱勢日圓下,當急貶階段結束後,日圓資產的吸引力會大增,特別是日股,以及一部分的日本都會區房地產。大家可以特别留意。


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